寡头阴影下 途牛的出路在何方？

　　截至目前，年度市场交易规模已超6000亿元的中国在线旅游服务市场，携程系一骑绝尘，占据半数以上市场份额。

　　寡头阴影下，曾被寄予厚望的OTA巨头之一“途牛”已显疲态，日前更被传出并入京东麾下的绯闻。

　　传闻虽被第一时间否认，但背后的逻辑却无法被关闭，以至令笔者认为，即使不是京东出手，途牛的未来也已注定将出现类似变数。

　　各路诸侯鏖战十年 在线旅游行业进入寡头阶段

　　今年上半年，中国在线旅游服务行业大事归结起来有两起，都和一哥携程相关。

　　一则是同程旅游完成分拆，传出将与艺龙合并上市的消息，但未被坐实。另一则就是去哪儿私有化事项终于落定。

　　携程是同程的第一大股东，也是艺龙的主要股东;去哪儿在2015年在携程与百度达成股权置换交易后，就已是携程的子集。

　　两则消息的并发，宣告携程对于行业资源与品牌的整合进入了收官期，也意味这一领域在各路诸侯鏖战十余年后进入了实质的寡头阶段。

　　如是，以票务、住宿和度假为基本构成的行业格局非常明朗：把控近6成市场份额的携程系，国家队12306，背靠阿里爸爸的飞猪，孑然一身自飘零的途牛，和其他。

　　尽管数据惨淡 但途牛竞争优势仍在持续

　　据其2016年财报，自2014年上市以来，它的亏损幅度一直呈扩大蔓延之势。其中近3年，净亏损分别为4.47亿元、14.6亿元和24.4亿元。

　　收入增幅却在缩小。近3年总收入分别为35.5亿元、76.8亿元和100.05亿元。

　　途牛手中的现金和等价物也没有向好迹象，这项指标在2015年为人民币21.01亿元，而到了去年年底则巨幅收低至10.85亿元。

　　对于现金流问题，除了想象，途牛目前不值得期待。它自己也说，在需要现金资源时，不排除继续使用出售股本或债券等手段。

　　目前来看也很难在节流上要途牛作出承诺，在可见的未来一个阶段，其运营支出如其所言还将“以绝对数量增长”。

　　途牛的股权结构也让它的未来充满较大不确定性。

　　海航和京东是途牛前两大股东，分别占比26.5%和20.6%。两位创始人CEO于敦德和总裁严海锋则分别只有5%和4.1%。IPO时参与认购的携程，目前占股3.3%。余下的主要大股东则是DCM、弘毅和红杉3家机构。

　　以投票权来看，途牛呈现多方制衡局面。CEO于敦德为20.9%;总裁严海锋为14.5%;此外，海航18.8%，京东14.6%，DCM、弘毅和红杉则都在个位数。

　　根据这样的事实可以看出，于敦德和严海锋这对同学时期就开始共同创业的老搭档，虽然仍是途牛话事人，但个人股份已经被稀释得近乎职业经理人角色，除折射出途牛过去几年卖血自救的窘境外，也反映了两位老船长出航10数年后不免也有些意兴阑珊了。